野村证券：别急着看空 AI，存储芯片需求到 2028 年还在涨

AI 投资是不是过头了？野村证券给出的答案是否定的。据韩国媒体 Chosunbiz 报道，野村证券在 20 日发布的全球存储芯片行业报告中判断，尽管 AI 企业营收增速放缓和融资前景引发担忧，全球存储芯片需求在 2028 年前仍会保持快速增长。

一分钟速览

• 野村维持对三星电子和 SK 海力士的「买入」评级。
• 目标股价分别为 67 万韩元和 470 万韩元。
• 全球数据中心今年新增容量预计 22.3GW，明年增至 31.5GW。
• OpenAI 与 Anthropic 第三季度合计营收同比增长 507%。
• 9 家半导体企业合计净现金，预计从 2820 亿美元增至 2028 年末的 2 万亿美元。

市场在担心什么

担忧不是空穴来风。近期，AI 云服务商 CoreWeave 的债券价格暴跌，融资压力加剧，市场开始担心 AI 企业会因此削减资本开支。与此同时，中国存储芯片制造商长鑫存储的技术进步，也让外界担心供应会增加、价格会被压下来。

这两条逻辑叠在一起，结论就是：需求可能见顶，供给却在增加，存储芯片的好日子要到头了。过去几个月，这个判断在市场上颇有市场。

野村为什么反着看

野村的观点是，市场高估了 AI 企业削减需求的风险。它给出的一个依据是收入端：OpenAI 和 Anthropic 今年第三季度合计营收同比增长 507%。不过野村也承认，要达到市场对全年营收的预期，这两家公司第四季度还得实现大幅增长。换句话说，增长是真的，但压力也是真的。

另一个依据是，个别公司的资金困难不等于整个行业停摆。野村认为，CoreWeave 这类数据中心运营商遇到的融资问题，不太可能导致全行业投资活动停滞。理由很实在：就算某家运营商撑不住，已经建成的数据中心和设备也可以由其他运营商接手使用。算力是通用资产，不像定制产线那样一旦停摆就报废。

支撑这一判断的还有建设数据。按野村追踪的结果，全球数据中心今年新增容量预计为 22.3GW，明年将增至 31.5GW，增幅接近四成。机房要建，卡就要买，卡要跑，内存和闪存就少不了。这条链条短且硬。

存储为什么是先行指标

在整条 AI 产业链里，存储芯片是个特殊位置。它不像模型公司那样受叙事驱动，也不像应用那样靠用户增长讲故事，它看的是实打实的出货量。

训练一个大模型，需要大量高带宽内存配合加速卡；推理服务上线后，内存和固态硬盘的需求会随着调用量一起涨。所以存储的订单和价格，往往比财报更早反映行业冷热。野村预计，存储芯片需求增速会继续超过供应增速，从而为价格提供支撑。

钱袋子也在变厚。野村估算，三星电子、SK 海力士等 9 家半导体企业的合计净现金，将从今年第二季度的 2820 亿美元增至 2028 年末的 2 万亿美元。手上有这么多现金，扩产、研发和抗周期波动的能力都会强很多。

什么情况下这个判断会失效

野村自己也留了后门：如果数据中心的投资计划持续缩减或者推迟，存储芯片的需求预测就需要重新审视。

这句话的分量不小。当前所有乐观预期，都建立在「机房会按计划建完」这个前提上。而建机房受制于电力、土地、审批和融资，任何一环卡住，设备订单就会往后推。存储行业历史上吃过太多次亏，扩产周期长，等产能释放时需求已经转向，价格就会一路下滑。

趋势洞察

这轮争论的核心，其实是「AI 投入能不能换来收入」。看多的一方相信基础设施先行，看空的一方担心回报周期太长。

对普通读者来说，不必急着选边。更实用的观察指标有三个：头部 AI 公司的季度营收有没有继续兑现，数据中心的实际通电容量有没有跟上规划，以及存储价格是否还在涨。三个指标同向，说明景气还在；如果开始分化，就说明拐点可能到了。券商的报告可以看，但别把它当成保证书。