半年两轮 1500 亿、估值 6155 亿：机构挤着给 DeepSeek 送钱，条款却严到罕见

今年一级市场最稀缺的东西，可能不是好项目，而是 DeepSeek 的份额。有投资人形容，只要跟机构说手里有 DeepSeek 的额度，对方连尽调都可以不做，直接谈打款。听起来夸张，但它准确描述了当下这场融资争夺的温度。

据《财经天下》报道，DeepSeek 第二轮融资规模已扩大至 1055 亿元，约 30 家投资方参与，估值升到 6155 亿元。加上今年上半年完成的首轮融资，半年内两轮合计约 1500 亿元，刷新了今年以来一级市场的融资纪录。

一分钟速览

• 第二轮融资约 1055 亿元，约 30 家机构参与，估值 6155 亿元。
• 首轮 4 月启动、6 月底交割；第二轮 5 月启动，目标从 500 亿元一路上调到 1000 亿元以上。
• 股东名单覆盖芯片、制造、互联网：长鑫、中芯、宁德时代、吉利、美的、立讯精密、vivo、腾讯、美团、小红书等。
• 投资条款异常严格：通过持股平台间接持股，锁定 5 年，没有直接股权、投票权与董事席位。
• 公司前 7 个月收入约 4.75 亿元，约为 2025 年全年的 10 倍；科创板上市目标 2027 年挂牌。

最严苛的入场券

钱多，条款却一点也不松。投资人拿到的不是 DeepSeek 的股票认购单，而是通过基金或合伙企业间接参与的机会，资金最终经由杭州程砺这一持股平台进入公司。出资人获得的是相应基金份额，同时接受 5 年锁定，不会直接获得 DeepSeek 的股权、投票权或董事会席位。

这套安排在首轮融资中就已经出现。公开信息显示，梁文锋直接持有深度求索 31.0078% 的股份，并通过宁波程恩、杭州程砺等合伙企业合计控制 99.7207% 的股权。外部资本可以分享增长，但很难撼动控制权。

有参与过多个大模型项目融资的机构合伙人评价，这样的条件在市场上属于头一份：「除了 DeepSeek，我们投国内其他大模型公司都没有这样的规定。」常规股权融资里，投资机构通常希望直接持股、获取信息权与治理权，并对退出期限保留弹性。DeepSeek 把这三样都收紧了。

更现实的问题是，额度本身也不稳。有机构为了凑足数十亿元出资额，把份额拆给许多高净值个人，底层投资人名单变得复杂，最终在穿透核查中被调整。另有投资人透露，一些声称有额度的渠道其实还没签下投资意向书，只能凭消息和信誉募资。签约顺序、LP 穿透、各层费用，任何一环出问题，交易都要重来。

谁在买单，为什么买单

股东名单很能说明问题。上游有长鑫、中芯这样的芯片厂商，中游有宁德时代、吉利、美的、立讯精密、vivo 这类制造与终端企业，下游有腾讯、美团、小红书这些掌握算力场景的互联网公司。这不是单纯的财务投资，更像是一次围绕模型能力的产业站位。

对产业资本来说，投 DeepSeek 买的是三样东西：模型能力的持续供给、算力与场景的协同机会、以及一张中国头部大模型公司的入场券。对财务投资人来说，逻辑更直接：国内大模型赛道里能选的头部标的已经不多了，DeepSeek 的模型能力与行业影响力，使它成为不少 LP 的默认选项。

但估值已经不便宜。按市销率粗略比较，美国头部公司大约 20 倍，国内一些公司已经到百倍上下。5 年锁定期又把退出路径拉长，哪怕公司按预期上市，投资人也不能仅凭挂牌日期判断何时收回资金。有 LP 把价格、锁定时间和公司未来经营放在一起衡量，结论是「5 年之后什么光景都不好讲」。

基本面撑得住吗

支撑信心的，是收入曲线。据媒体报道，DeepSeek 今年前 7 个月收入约 4.75 亿元，约为 2025 年全年的 10 倍；梁文锋在投资者会议上提到的年化收入已达到 10 亿美元，部分增长来自 API 提价。

技术侧也在持续交付。V4 模型披露了百万上下文与开源权重；9 月发布的 V4.1 Flash 用新架构压缩了运行时缓存需求，使其能以更低成本提供 API；10 月 31 日，DeepSeek Harness 团队公开了名为 Super-agent 的智能体架构，让 AI 不再局限于单个聊天窗口，可以持续在线、并行多任务、主动响应环境变化。模型、成本、Agent 三条线同时在推进，这是估值叙事的基础。

资本化路径也已清晰。自 8 月中下旬起，DeepSeek 开始接触投行筹备科创板上市，计划最快年末递表，以 2027 年挂牌为目标。对 LP 来说，这是一条可以想象的退出通道；对公司来说，这是在长期依赖自有资金之后，第一次系统性引入外部资本。

一场关于「谁说了算」的实验

这轮融资真正值得观察的，不只是金额，而是结构。一家技术公司在一级市场拿到顶级估值，同时把投票权、董事会席位和退出节奏牢牢握在创始人手里，这在过去并不多见。它说明在 AGI 叙事仍然强势的阶段，稀缺的模型能力可以对资本提出近乎单方面的条件。

但资本终究要回报。5 年锁定意味着，今天挤进去的机构，赌的是 2031 年前后 DeepSeek 能否把模型能力转化为足够支撑 6155 亿元估值的收入与利润。模型迭代、API 价格战、开源策略、上市节奏，任何一个变量都可能改变答案。

对行业来说，这笔交易也提出了一个更朴素的问题：当头部公司的融资额已经大到「机构抢着送钱」，中小模型公司还能从哪里拿到下一轮？资源向头部集中，可能加速技术突破，也可能让生态变得更单薄。DeepSeek 的这 1500 亿元，买的不只是算力，也是中国大模型格局下一阶段的入场顺序。