微软单季营收 922.79 亿美元：Azure 增速 48%，OpenAI 一年贡献 100 亿美元

十月的最后一周，硅谷的财报季撞上了 AI 投资周期最敏感的时刻。当微软把 2027 财年第一财季的成绩单摊开时，市场看到的不是一个普通的增长季度，而是一家老牌软件公司把身家性命押在算力上的样子：营收 922.79 亿美元，同比增长 19%；经营利润 459.15 亿美元，同比增长 21%；净利润 366.29 亿美元，同比增长 32%。三项核心指标全部超出华尔街预期，Azure 增速不降反升。

一分钟速览

• 单季营收 922.79 亿美元，同比增 19%；经营利润 459.15 亿美元，同比增 21%；净利润 366.29 亿美元，同比增 32%。
• Microsoft Cloud 营收 639 亿美元，同比增 30%，增速比上一季度更快；Azure 营收同比增 48%。
• Azure 单季实际营收首次单独披露为 332 亿美元，AI 相关服务是主要拉动项。
• 包含云与智能体业务的「Agents and Infra」部门营收 767.95 亿美元，同比增 25%。
• 商业剩余履约义务（RPO）同比大增 73%，达到 6770 亿美元。
• 来自 OpenAI 的收入在本季达到 100 亿美元，成为财报里一条不容忽视的注脚。
• 设备与消费部门营收 154.84 亿美元，同比降 3%，Windows OEM 及设备业务下滑 22%。

Azure 单独报数：332 亿美元背后的算力生意

这份财报最值得琢磨的动作，是微软第一次把 Azure 的收入用美元数字直接摆到台面上：332 亿美元。过去几年，微软习惯用「增速」描述 Azure，回避绝对规模，因为一旦给出具体数字，市场立刻会拿它和亚马逊 AWS 对标。这一次选择公开，说明微软对这条曲线的斜率有了足够信心——Azure 营收同比增长 48%，在一个已经做到数百亿美元体量的业务上，这个增速意味着单季新增收入超过百亿美元。

拉动这条曲线的核心不是传统的虚拟机租用，而是 AI 训练与推理。微软在业绩说明中把客户需求拆成两块：一块是云基础设施，另一块是 AI 智能体。前者是过去十年的老生意，后者是这两年的新生意，而两者的共同点是——都要抢 GPU、抢电力、抢机房。微软本季资本开支继续维持高位，主要投向 AI 数据中心基础设施，经营活动现金流净额 580 亿美元，同比明显改善。换句话说，公司一边在疯狂买卡盖楼，一边还能把现金流做得更好看，这在重资产投入期并不常见。

6770 亿美元的剩余履约义务，是承诺也是压力

比营收更有信息量的是商业剩余履约义务：6770 亿美元，同比增长 73%。这个指标代表客户已经签约但尚未确认收入的合同金额，相当于一张未来几年的收入欠条。73% 的增速意味着，企业客户不是在试用 AI，而是在用三到五年的合同锁定算力与模型服务。

但欠条的另一面是交付压力。算力不是签了合同就能立刻变出来的，机房建设周期以年计，电力接入在不少地区已经排到 2030 年之后。微软把 RPO 增速当成利好在财报里强调，市场却会追问另一个问题：这些合同里有多少是按当前价格签的？如果明年芯片和电力成本继续上涨，这些长约会不会变成低毛利的负担？这是所有云厂商共同面对的结构性难题。

100 亿美元的 OpenAI 收入：循环交易的镜子

微软本季从 OpenAI 身上录得 100 亿美元收入。这个数字需要放在一个特殊的商业结构里理解：微软是 OpenAI 最大的股东之一，同时又是它最大的算力供应商。OpenAI 付钱买 Azure 的算力，微软把这笔钱记成云收入，同时在投资收益里承担 OpenAI 的盈亏。钱从左口袋进右口袋，但两边都要向各自的投资人交代。

这种安排在过去两年撑起了双方的增长叙事，也让外界越来越难判断：Azure 的 AI 增速里，究竟有多少来自真实的外部客户需求，有多少来自关联方的内部循环？微软本季选择同时披露 Azure 实际营收和 OpenAI 贡献收入，某种程度上是在主动提高透明度——与其被分析师猜，不如自己说清楚。Non-GAAP 口径下剔除 OpenAI 投资影响后的稀释每股收益为 4.89 美元，也是在给市场一个「不看关联方」的参照系。

设备业务下滑 22%：AI 时代的旧账

与云业务的高歌猛进形成对照的是设备与消费部门：营收 154.84 亿美元，同比下降 3%，其中 Windows OEM 及设备业务下滑 22%。内存涨价是直接原因——AI 数据中心把 DRAM 和 HBM 的产能吸走，消费级 PC 的物料成本被推高，整机厂商只能缩减低端产品线。搜索广告收入剔除流量获取成本后同比增长 12%，算是这个部门里少数稳住的板块。

这是一幅颇具象征意味的图景：同一家公司里，卖算力的部门在加速，卖电脑的部门在萎缩。AI 不只是微软的增长引擎，它还在重新分配这家公司内部的资源与注意力。本季度微软向股东返还 102 亿美元，同时启动面向约 6 万名员工的自愿离职买断方案，组织架构正在向「智能体与基础设施」倾斜——这是财报数字之外，更能说明方向的动作。

趋势洞察：云厂商的竞争已经变成能源与供应链的竞争

把这份财报放回行业坐标里看，会发现一个清晰的转折：云厂商之间的较量，已经从「谁的模型更强」转向「谁能把电和芯片更便宜地变成 token」。Azure 增长 48%、RPO 增长 73%、资本开支维持高位，这三件事指向同一个结论——需求端不缺订单，瓶颈在供给端。

接下来几个季度，真正决定这几家巨头排位的，可能不是模型榜单上的名次，而是三件很土的事情：数据中心的并网速度、先进封装与 HBM 的拿货能力、以及自研芯片能把单位推理成本压到多低。微软在这份财报里第一次把 Azure 的绝对收入摊开，本质上是在宣告：它已经把自己当成一家算力公司来经营了。对客户来说，这意味着未来两年的云账单大概率还会继续涨；对竞争者来说，这意味着留给「只做模型、不做基础设施」的公司的窗口，正在迅速关闭。